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來源︰長城證券 2019-11-21 07:54中投投資咨詢網

   原油行情回顧︰本周原油價格小幅上漲,其中美原油主力合約上漲 0.85%至 57.93 美元/桶,布倫特主力合約上漲 1.34%至 63.45 元/桶。

  本周看點 1︰乙二醇庫存大幅降低,短期內或將繼續反彈。乙二醇在港口庫存降低 5.14 萬噸到 42.26 萬噸,10 月份乙二醇檢修裝置較多,庫存大幅去化,但受到裝置重啟和投產的預期,前期價格大幅下跌。目前來看,庫存增加的預期並未兌現,11 月份庫存繼續去化,預計短期內乙二醇價格將表現偏強,價格有繼續向上修復的可能。建議關注乙二醇價格上漲受益標的華魯恆升。

  本周看點 2︰恆逸石化控股子公司恆逸實業(文萊)在文萊達魯薩蘭國大摩拉島投資建設“PMB 石油化工項目”,經過全面調試、聯運和平穩運行,于 11 月 3 日實現工廠全流程打通和全面投產,順利產出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等產品,標志著文萊煉化項目投料試車一次成功。目前文萊煉化項目生產運行穩定,所有生產產品合格,已進入商業運營階段,有望在較短時間內將負荷持續提升滿產。大煉化投產加速,芳烴產業鏈有望全面轉弱,但龍頭盈利能力將進一步增強,建議關注一體化龍頭恆力石化、榮盛石化和恆逸石化。

  要點 1︰OPEC 達成減產協議,在美國原油產能未兌現之前,原油價格或難以大幅下行。OPEC 和俄羅斯等產油國同意將石油供應削減協議延長至2020 年 3 月,OPEC+日產量削減 120 萬桶,相當于全球需求的 1.2%,為支撐油價。協議達成使得 OPEC+未來增量有限,全球增量主要來自于美國,在美國原油產量未兌現之前,原油或難以大幅下行。

  要點 2︰原油中長期走勢或將承壓。美原油 65 美金以上會覆蓋到大部分頁岩油的開采成本,同時下半年管道瓶頸的解決會導致美原油產量增加百萬桶以上,致使美原油增長量較為確定,而 OPEC 繼續擴大減產的力度有限,煉廠裂解價差被大幅壓縮或表明終端需求轉弱,因此原油中長期走勢或將承壓。

  要點 3︰PX 的大量投放,導致 PTA 重心下移在短期內或難以逆轉。2019年 PX 投產產能約 1160 萬噸,PTA 投產約 320 萬噸,聚酯產能約 525 萬噸。從產能匹配的角度看全年基本面從強到弱排序為︰PTA 好于聚酯好于PX。1160 萬噸 PX 產能投放幾乎使國內產能翻番,PX 轉向過剩,PX 環節利潤或將最先出盡,PX 的下跌將導致整個產業鏈重心的下移。

  要點 4︰PTA 高盈利窗口或已消失,聚酯產業鏈可能全面轉弱。在中美貿易摩擦升級的背景下,國內紡服、長絲和短縴出口下滑,導致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年產能 525 萬噸投產,在中美摩擦的背景下,或將導致聚酯端小幅過剩。而 PTA 隨著新鳳鳴裝置的投產,PTA 或轉向過剩,2020 年,PTA 有千萬噸產能投產,導致 PTA 在 2020 年盈利空間被壓縮。

     要點 5︰PTA 環節利潤小幅壓縮,聚酯庫存下降。上周聚酯需產銷小幅提升,長絲庫存下降,PTA 價格下跌,乙二醇價格反彈。PTA 環節現貨加工費下降到 500 元/噸偏下,聚酯產銷提升,滌綸長絲庫存下降, FDY 下降 1.5 天到 21.0 天,POY 下降 1.0 天至 8.5 天,DTY 下降 1.0 天至 15.0天。

  要點 6︰割膠面積在 2018 年增速最大,2019 年後逐漸放緩。2012 年為橡膠種植增速的最高峰,當年同比增速 12.96%,新增的產能主要來至于泰國,這兩年種植的橡膠樹為當前供應的主要增量,而後的 6 年(2013 年到 2018 年)天然橡膠的主要種植國家的總種植面積基本恆定,維持在 1180到 1250 萬公頃之間。單從新增面積來看,天然橡膠總共約有 15%左右的面積增量。

  要點 7︰從單產來看,隨著老膠樹的增加,單產預計下滑 4%左右。從泰國和越南等主要割膠國家橡膠樹齡分布來看,處于主要割膠時期的橡膠樹來看,泰國 7-20 年膠齡橡膠樹小幅增加,主要集中在 14-20 年膠齡,而越南 0-20 年膠齡的橡膠樹大幅減少,主要是由于 0-6 年和 14-20 年的橡膠樹大幅減少,而 20 年以上的橡膠樹大幅增加,因此單產的割膠量降低。天然橡膠主要開割國家單位開割面積至 2013 年開始逐步走低,預計單產較 2011 年會有 4%左右的下滑。

  要點 8︰2020 年天然橡膠或將出現短缺。按相對保守的預測,我們對橡膠需求進行拆分,判斷輪胎對橡膠制品的需求增長約為 3.2%,乳膠產品對橡膠的需求增長約為 4.1%,鞋約為 3.2%,工業制品的增量約為 4.2%,粘結劑的增量約為 7.3%。我們判斷 18-20 年橡膠綜合年需求增長約為3.55% ,18 年開始天然橡膠的總供應量增加約 11%,因此推算在 2020 年天然橡膠或將出現短缺,2020 年後供需缺口會逐漸放大。

  投資建議︰在行業景氣度逐步走低的背景下,建議關注兩條產業主線︰一是關注有優質產能釋放的標的︰如恆力石化等大煉化標的,以及東華能源、衛星石化等;二是關注價格處于長期底部,未來上漲空間較大的標的︰如中化國際、海南橡膠等。

關鍵詞︰石油石化 原油價格 乙二醇
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